近日◈★，泛娱乐玩具生产商卡游时隔一年再次更新了招股书◈★，冲击港股上市◈★。相较于一年前因盲盒抽卡模式◈★、主要面向未成年销售等负面争议◈★，2025年的卡游已迅速搭上了国产动画走红◈★、国内二次元周边消费扩张的增长快车◈★。

　　资料显示◈★，2011年卡游（上海）文化传播有限公司成立◈★，主营动漫◈★、创意文具业务◈★。2018年◈★，卡游正式拿下了奥特曼卡牌及文具IP运营授权◈★，正式将业务扩展至卡牌◈★、文具和潮玩等领域◈★。在随后的数年间◈★，凭借对奥特曼IP相关卡牌和文具产品的深度开发的销售运营◈★，公司看到了卡牌市场的潜力并迅速扩张◈★。

　　据最新招股书数据◈★，2021年至2024年◈★，卡游营收分别为22.98亿元美国CERANETWORK超清◈★、41.31亿元◈★、26.62亿元和100.57亿元◈★；公司经调整净利润分别为7.95亿元◈★、16.20亿元◈★、9.34亿元和44.66亿元◈★。

　　从营收规模来看◈★，靠着盲盒IP卡牌模式◈★，卡游仅用一年就追上了另一个潮玩盲盒“霸主”泡泡玛特◈★。而从经调整净利润角度◈★，2024年卡游的利润已远超◈★、名创优品◈★。

　　按收入贡献计算◈★，卡游2024年来自五大IP（包含奥特曼◈★、叶罗丽◈★、小马宝莉◈★、蛋仔派对◈★、火影忍者◈★、斗罗大陆等7个作品）卡牌相关收入达到86.53亿元◈★，占公司总营收的86.1%◈★。截至2024年美国CERANETWORK超清◈★，卡游旗下已拥有十个单独收入贡献超过1亿元的IP◈★。

　　卡游对于收入来源的高度集中并不避讳◈★，其表示得益于丰富的行业经验和消费者洞察◈★，公司可以持续识别出拥有高潜力的优质IP资源◈★，进行商业化◈★，并持续在每个IP系列下推出新产品◈★，维持IP的市场欢迎度◈★。例如◈★，奥特曼IP自2018年获得授权以来◈★，卡游累计推出50多个角色◈★、320个卡牌系列以及42个文具系列◈★。

　　从卡游财务数据变化不难看出◈★，其业务在2024年有了极大的飞跃◈★，营收迈入百亿门槛◈★。财务数据增速更是惊人◈★，2024年卡游实现营收同比增长277.8%◈★，经调整净利润同比增长378.16%◈★。

　　对于猛增的公司业绩◈★，卡游表示◈★，是小马宝莉◈★、精灵梦叶罗丽利来国标娱乐w66官网◈★、蛋仔派对三大IP的卡牌销量大幅增加◈★，带动了公司的营收◈★。

　　在奥特曼IP卡牌走红的2019年至2022年◈★，卡游凭借打开卡牌收集市场◈★，营收◈★、净利润每年翻倍◈★。但在2023年◈★，公司出现营收◈★、净利润的大幅跳水◈★，期间公司旗下奥特曼卡牌销量接近腰斩◈★。

　　据其招股书显示◈★，2023年国内消费者对IP内容的偏好日益多样化◈★，导致市场对部分IP产品的需求减少◈★。同时2023年上半年新冠疫情的影响仍有所延续◈★，也一定程度导致了卡牌收集需求的下降◈★。

　　不论如何◈★，奥特曼IP卡牌销售规模急剧下降◈★，似乎也显示了该IP的话题热度◈★、开发程度遭遇瓶颈◈★。2024年◈★，卡游借助小马宝莉IP很快打开另一增量消费市场◈★，其直播◈★、线下的IP消费抽卡热情迅速回升◈★。

　　尤其是线年以来◈★，以直播拆卡为主的卡牌带货模式迅速流行于各大头部电商◈★，主流盲盒产品多数为卡游IP卡牌◈★。过去一年◈★，主流电商平台“拆卡”关键词搜索指数同比增长390.68%◈★，头部卖卡◈★、拆卡主播粉丝规模可突破百万◈★。

　　在线下渠道则更为直接◈★，卡游旗下共拥有217个经销商◈★，覆盖全国31个省和部分海外市场◈★。经销商们所拓展重要核心渠道为中小学校园周边的文具店◈★、玩具店◈★，随着需求规模的扩大独立◈★、专营的“卡游中心”销售门店也逐渐流行起来◈★。

　　每天的午休间隙◈★、放学时段或是周末休息时间◈★，文具店◈★、卡游中心往往挤满了前来抽卡的中小学生◈★。而单价5~10元左右一包的IP卡牌◈★，往往也是多数学生单次消费能够承受得起的价格◈★。一旦抽出一张稀有卡牌◈★，不论是用于展示◈★、炫耀还是出售交易◈★，都能够让抽卡者获得极大的情绪价值◈★。

　　靠IP覆盖不同性别群体◈★、产品有一定的随机性◈★、系列卡牌带动消费者收集冲动利来国标娱乐w66官网◈★，以及一定的社交分享◈★、交换属性◈★，构成了卡游盲盒卡牌模式的最关键吸引力◈★。尽管卡游始终并未披露不同IP的营收贡献比例利来国标娱乐w66官网◈★，但从奥特曼到小马宝莉◈★，公司已完成了不同IP◈★、不同目标人群的接力增长◈★。

　　作为《哪吒2》的重要衍生品合作方之一◈★，卡游与电影制作方采取了定制卡牌◈★、同步上线的深度合作模式◈★。就在电影上映后◈★，卡游首批投放的《哪吒2》450万张角色包卡牌短时间被抢购一空◈★，工厂24小时生产补货仍供不应求◈★。官方售价显示◈★，上述盲盒卡包均为10元一包◈★、每包5张◈★。

　　据了解◈★，卡游与《哪吒2》制作方于2024年4月签订授权协议◈★，同年秋季投入卡牌产品制作◈★。在《哪吒2》策划阶段◈★，卡游与电影主创团队◈★、导演饺子进行过多轮深入沟通调整◈★，力求最终卡牌效果实现电影与周边产品同步上线◈★。

　　随着角色卡牌的火爆◈★，卡游迅速将《哪吒2》IP卡牌扩充到电影海报◈★、导演票房贺图◈★、剧情截图◈★、Q版角色等不同类型◈★。据卡游官方小程序显示◈★，目前《哪吒2》卡牌盲盒卡包分类包含“炽影”◈★、“混元宝盒”◈★、“斗天包EX版”◈★、“典藏集”等◈★，其内总计有约30款不同造型◈★、风格◈★、稀有程度的卡牌类型◈★。在电影热度支持下◈★，不少此前从未购买卡游产品的粉丝开启了图鉴收集消费◈★，极大地刺激了二手市场◈★、社交平台讨论热度◈★。

　　卡游在《哪吒2》卡牌的成功让外界充分体会到了IP◈★、盲盒与集卡的商业价值利来国标娱乐w66官网◈★，且卡牌毛利率较玩具更高◈★。据开元证券预计◈★，哪吒系列IP衍生品的收入可能达到100亿至150亿元◈★，而IP的总商业价值可能达到300亿至350亿元◈★。其中◈★，卡游◈★、均为提前与电影制作方合作出品玩具的厂商◈★，且社区讨论度较高◈★，分走较大一部分衍生品需求“蛋糕”◈★。

　　持续扩充IP规模和储备是卡游未来运营的重点◈★。招股书显示美国CERANETWORK超清◈★，截至2024年末◈★，卡游旗下总计拥有70个IP矩阵◈★，包括69个授权IP及一个自有IP◈★。IP合作授权期限往往在1~10年◈★，且多数为非独家授权IP◈★。

　　据披露◈★，卡游共有38份IP授权协议预计将于2025年到期◈★，39份预计将于2026年到期◈★。卡游表示得益于其强大的IP运营能力◈★，连续续签IP并不成问题◈★，2025年到期的IP预计将于二季度开启续签磋商◈★。续签记录显示◈★，奥特曼◈★、小马宝莉IP已续签4次◈★，火影忍者◈★、斗罗大陆动画IP续签2次◈★。

　　但另一方面◈★，IP以及相关收入的增加◈★、IP的扩充◈★，也会带来授权费用的水涨船高◈★。目前◈★，卡游IP授权费多数为销售抽成◈★，2022年至2024年该支出分别为2.1亿元◈★、1.54亿元和7.68亿元◈★，分别占同期收入的5.1%◈★、5.8%及7.6%◈★。

　　在IP生意越做越大的背后◈★，卡游的卡牌印刷生产投入的规模也越来越大◈★。据介绍◈★，卡游旗下总共拥有三个生产基地及一个物流中心◈★，以及一个准备投产的生产基地及两个在建生产基地美国CERANETWORK超清◈★。

　　具体而言◈★，卡游在浙江省义乌市的一个玩具（如立牌）及文具生产基地已竣工◈★，预计将于2025年第二季度安装生产设备后投产◈★。同样在义乌市◈★，卡游还拥有一个在建文具生产基地◈★，预计将于2025年投产◈★。

　　此外◈★，在浙江省开化县◈★，卡游新集换式卡牌生产基地已破土动工◈★，预计将于2026年竣工◈★。据浙江开化县卡牌工厂负责人接受采访时透露◈★，新的卡牌生产基地预计投资规模达50亿元◈★，设备多为进口全自动生产线亿元◈★。

　　本次赴港IPO上市目标显示◈★，卡游将把募资所得金额的45%投入生产设施的扩建和升级◈★，8%投入优化仓储及物流◈★；其余的15%投入扩充IP矩阵◈★、10%投入产品设计◈★、5%用于品牌推广◈★。

　　值得注意的是◈★，2024年卡游在巨大的营收增长利好之下◈★，却出现了12.42亿元的净亏损◈★，类似的情形也发声在2021年◈★、2022年的财报数据中◈★。

　　据招股书介绍◈★，受A轮融资产生的上市回购对赌协议影响◈★，在真正实现上市前◈★，此前A轮投资机构买下的股权均被记为“潜在亏损”利来国标娱乐w66官网◈★。而随着卡游近些年估值与营收激增◈★，这项被动亏损的金额也被越拉越大◈★。

　　根据协议◈★，卡游需要在2026年6月前完成上市◈★，否则参投A轮的红杉◈★、腾讯旗下投资机构有权要求卡游赎回其股权◈★，并向卡游索取每年8%的利息◈★。

　　随着卡游持续冲刺港股上市◈★，盲盒市场◈★、谷子经济日趋繁荣◈★，其赎回压力逐渐减小◈★。卡游招股书数据显示◈★，2021年至2024年公司分别实现经调整净利润7.95亿元◈★、16.2亿元◈★、9.34亿元和44.66亿元◈★，年均增速达53.95%◈★。

　　早在2023年就有报道显示◈★，部分不法经销商利用直播开卡的信息差◈★、视觉差◈★，一边直播一边更换稀有卡牌◈★，同时利用不同的直播音效◈★、话术◈★，刺激抽卡者不断下单抽取◈★，花费更多额外成本后才能获得自己想要的卡牌◈★。不法直播商家则通过人为操控稀有卡获取概率◈★，在原本不确定的盲盒概率上进一步套利◈★。

　　随着直播模式的日益成熟◈★，抽卡乱象也更为普遍◈★。对卡游旗下各类卡包产品◈★，用机器提前扫描卡包盲盒内容◈★、用小开口提前窥探卡牌内容◈★、选择性出售卡包等已经成为拆卡直播间幕后公开的秘密◈★。而主播承诺赠送卡游某类IP的稀有卡牌◈★、提示买满多少单必出等话术◈★，也成为了关键营销套路◈★。到了发货阶段◈★，虚假发货◈★、发瑕疵破损卡牌◈★、货不对板等违规行为也不少◈★。

　　2024年以来多个社交平台上◈★，离职主播曝光直播套路◈★、受害者抱团起诉直播间◈★、视频还原欺骗套路等内容十分常见◈★，但各类卡游开卡直播仍然十分火爆美国CERANETWORK超清◈★。

　　小马宝莉集卡爱好者多猫表示◈★：“本来很不理解这种（直播间买盲盒）行为的◈★，但一旦开始就很难停止了◈★，总是抱有想集齐一套的想法一直去玩◈★，而且拆盲袋的过程非常解压◈★。”尽管身边的朋友都不太理解这一行为◈★，但她表示◈★，稀有卡牌在社交媒体分享之后◈★，可以借此认识不少新朋友◈★。

　　不过◈★，随着盲盒抽卡支出的增加◈★，直播间买卡消费近5w后◈★，多猫逐渐意识到追求集齐每一套卡◈★、部分限量卡的消费似乎没有上限◈★。在花销明显影响到其正常生活后◈★，多猫对直播抽卡的热情逐渐淡下来◈★，其表示比起追求开卡瞬间的解压◈★，去二手市场收购指定卡牌更为便捷◈★。

　　近期较为出圈的IP卡牌为卡游联名的《哪吒之魔童闹海》（下称“哪吒2”）角色卡牌◈★。据报道显示◈★，在某二手交易平台上哪吒2联名的稀有◈★、特殊编号卡牌一度挂出18.88万的高价◈★，而动画导演亲手签名的版稀有限量卡牌也同样被炒出万元高价◈★。尽管上述标价并未成交◈★，不久之后便下架或改价◈★，但这一噱头仍吸引了大批收集爱好者围观◈★，也引发公众热议◈★。

　　“现在消费市场非常庞大◈★，商家都想分一杯羹◈★，给人一种割韭菜来不及的感觉◈★。”多猫对于当前的盲盒套路有一定认知◈★，但她也发现◈★，近几年社交媒体上分享盲盒抽卡◈★、二次元消费低龄化十分明显◈★。同为爱好者◈★，她也不希望看到没有独立经济收入的群体过度参与此类消费◈★。

　　据不完全统计◈★，黑猫投诉平台上◈★，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款◈★、限制未成年消费等投诉◈★，仅2025年前三个月就有近50起◈★。而官方媒体◈★、自媒体曝光的各类抽卡套路◈★、抽卡骗局◈★、对未成年人不良引导更是几乎每一月都有见报◈★。

　　《盲盒经营行为规范指引（试行）》中规定◈★，盲盒经营者不得对抽卡规则◈★、抽取概率等作虚假或引人误解的商业宣传◈★，欺骗◈★、误导消费者◈★，其行为属于法律禁止的虚假宣传◈★、误导消费行为◈★。与此同时◈★，8岁以下未成年不可购买盲盒卡牌◈★，8~18岁未成年人需要在家长同意后才能购买◈★。

　　然而在实际销售过程中◈★，误导与欺骗的举动往往很难认定◈★，不少线下经销商为了业绩对未成年人批量购买更是“睁一只眼闭一只眼”◈★。部分报道中◈★，只有家长主动追溯甚至报警协商才有可能追回未成年消费钱款◈★。

　　正如泡泡玛特也无法有效管理其盲盒二手市场◈★，仅能发布倡议引导拒绝高价炒作◈★、未成年消费◈★。卡游对于上述直播抽卡◈★、二手交易乱象也无可奈何◈★。

　　招股书表示◈★，其已通过在包装上印刷醒目标识等方式◈★，提示仅可向八岁及以上的消费者出售盲盒◈★，八至十八岁的未成年人出售盲盒须经监护人同意或陪同◈★。卡游表示◈★，其概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责◈★，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式◈★，促使经销商遵守规定◈★。此前◈★，公司也曾处罚相关违规经销商◈★。

　　对于大量二手市场交易行为◈★，卡游也十分清楚◈★，稀有产品的加价二次出售◈★，再加上自重新包装的包装袋或盒子获得稀有产品的概率降低◈★，可能会对消费者的感知及体验产生负面影响◈★。

　　但卡游也表示◈★，根据政府主管部门发出的合规函件◈★，我们并无因缺乏适当的消费者提示而受到任何监管处罚或罚款◈★。利来国标娱乐w66◈★，利来国标娱乐w66官网◈★，利来国标w66◈★，利来国标娱乐w66